Die Finanzklauseln, die in einem Gesellschaftervertrag zählen

Den Gesellschaftervertrag unterschreibt man mit Erleichterung, sobald die Finanzierungsrunde abgeschlossen ist oder ein neuer Partner einsteigt, und legt ihn dann in eine Schublade. Das ist ein Fehler. Der Tag, an dem er wieder hervorkommt, ist fast immer der, an dem Geld auf dem Spiel steht: ein Verkauf, eine neue Runde, der Austritt eines Partners, ein Streit über Dividenden. In genau diesem Moment entscheiden weder die Statuten noch das gute Einvernehmen über Ihren Anteil, sondern die Finanzklauseln des Vertrags, die manchmal Jahre zuvor ausgehandelt wurden, oft ohne ihre Tragweite zu erfassen. Für einen Inhaber von KMU und Startups ist das Verstehen dieser Klauseln kein Thema für den Anwalt. Es ist der Unterschied zwischen dem Einstreichen dessen, was Ihre Arbeit wert ist, und dem Zusehen, wie es woanders hingeht.

Dieser Beitrag geht die Klauseln durch, die direkt das Geld betreffen: die Erlösverteilung, den Verwässerungsschutz, die Ausstiegsrechte, die Bewertung, die Dividenden und die Hebel der Governance, die auf der Liquidität lasten. Das Ziel ist nicht, Sie zum Juristen zu machen, sondern Ihnen die richtigen Lesegewohnheiten und die Fragen zu geben, die Sie vor der Unterschrift stellen sollten.

Die Liquidationspräferenz, die Klausel, die entscheidet, wer was bekommt

Das ist die wichtigste und die am wenigsten gelesene Klausel. Die Liquidationspräferenz legt die Reihenfolge fest, in der der Verkaufspreis unter den Gesellschaftern verteilt wird. Ein Investor mit einer Präferenz holt sich sein Geld zuerst zurück, manchmal ein Vielfaches davon, bevor der Rest unter allen aufgeteilt wird. Solange das Unternehmen teuer verkauft wird, merkt es niemand. An dem Tag, an dem es zu einem durchschnittlichen oder enttäuschenden Preis verkauft wird, kann diese Klausel den Anteil der Gründer fast vollständig leeren. Ich habe Gründer erlebt, die eine partizipierende Präferenz ohne Zögern unterschrieben und drei Jahre später am Verhandlungstisch feststellten, dass sie ihnen den halben Preis kostete.

• Nicht partizipierende Präferenz: Der Investor wählt, entweder er nimmt seine Präferenz in Anspruch oder er wandelt in Stammaktien um und teilt anteilig. Er nimmt das jeweils Bessere, aber nie beides. Das ist die gesündeste Variante für einen Gründer.
• Partizipierende Präferenz: Der Investor nimmt zuerst seine Präferenz und beteiligt sich danach noch an der Verteilung des Rests. Er kassiert zweimal. Das ist die teuerste Variante für Sie, zu vermeiden oder zu deckeln.
• Präferenzmultiplikator: 1x bedeutet, dass er seinen Einsatz zurückbekommt, 2x das Doppelte. Über 1x lesen Sie jede Zahl als Geld, das bei einem bescheidenen Verkauf aus Ihrer Tasche genommen wird.

Ein Rechenbeispiel macht es greifbar. Ein Investor hat 2 Millionen Euro für 25 Prozent des Kapitals eingebracht, mit einer partizipierenden Präferenz von 1x. Das Unternehmen wird für 6 Millionen Euro verkauft. Bei der partizipierenden Variante holt sich der Investor zuerst seine 2 Millionen zurück, dann nimmt er 25 Prozent der verbleibenden 4 Millionen, weitere 1 Million: Er kassiert 3 Millionen bei einem Verkauf von 6, also die Hälfte, für 25 Prozent des Kapitals. Die Gründer teilen sich die verbleibenden 3 Millionen. Bei der nicht partizipierenden Variante vergleicht der Investor seine beiden Optionen: 2 Millionen Präferenz oder 25 Prozent von 6 Millionen, also 1,5 Millionen. Er nimmt die 2 Millionen, und die Gründer behalten 4 Millionen. Derselbe Verkauf, zwei Ergebnisse, getrennt durch ein einziges Wort im Vertrag.

Eine Liquidationspräferenz fällt nie auf, wenn es gut läuft. Sie wird am Tag des Verkaufs entdeckt, wenn es zu spät ist, neu zu verhandeln. Lesen Sie sie so, als würde der Ausstieg enttäuschend ausfallen, denn genau diesen Fall regelt sie.

Der Verwässerungsschutz, oder wie eine schlechte Runde Sie zweimal kostet

Die Verwässerungsschutzklausel schützt den Investor, falls eine künftige Runde zu einer niedrigeren Bewertung als seiner stattfindet, eine sogenannte Abwärtsrunde. Sie passt seinen Einstiegspreis rückwirkend an und gewährt ihm zusätzliche Aktien, die dem Anteil der Gründer entnommen werden. Auch hier ändert die gewählte Formel alles.

• Full Ratchet: Der Preis des Investors wird auf den Preis der neuen Runde gesenkt, unabhängig davon, wie viele Aktien ausgegeben werden. Das ist die härteste Variante, sie kann Gründer schon bei einer winzigen Abwärtsrunde massiv verwässern.
• Gewichteter Durchschnitt: Die Anpassung berücksichtigt das Volumen der neuen Runde, nicht nur ihren Preis. Eine kleine Runde zu niedrigem Preis verwässert wenig, eine grosse verwässert mehr. Das ist die ausgewogene Variante und die Norm, die Sie verlangen sollten.
• Kein Verwässerungsschutz: bei manchen Runden möglich, besonders gegenüber einem Minderheitsinvestor. Einen Versuch wert, ohne daraus einen Knackpunkt zu machen.

Die Falle ist doppelt. Erstens kostet der Verwässerungsschutz Sie Anteile genau im schwierigsten Moment, wenn Sie zu einem niedrigen Preis Kapital aufnehmen, weil es dem Unternehmen schlechter geht. Zweitens macht ein Full Ratchet die späteren Runden schwerer verhandelbar, denn jeder neue Investor sieht, dass eine schlechte Nachricht eine unverhältnismässige Verwässerung der Gründer auslöst, also ein demotiviertes Team. Bevorzugen Sie stets den gewichteten Durchschnitt.

Ausstiegsrechte: Drag Along und Tag Along

Zwei Klauseln regeln, was geschieht, wenn jemand verkaufen will. Sie wirken symmetrisch, schützen aber nicht dieselben Personen, und Sie müssen wissen, auf welche Seite jede Sie stellt.

• Tag Along schützt die Minderheit: Wenn ein Mehrheitsgesellschafter verkauft, können die anderen zu denselben Bedingungen anteilig mitverkaufen. Niemand bleibt allein mit einem neuen Aktionär zurück, den er nicht gewählt hat. Das ist ein Schutz, den Sie als Minderheitsgesellschafter verlangen sollten.
• Drag Along schützt den Käufer und die Mehrheit: Wenn eine Mehrheit beschliesst, 100 Prozent des Unternehmens zu verkaufen, kann sie die Minderheit zwingen, zu denselben Bedingungen mitzuverkaufen. Ohne sie kann ein kleiner Gesellschafter einen Verkauf blockieren. Mit einer schlecht kalibrierten Klausel können Sie gezwungen werden, zu einem Preis zu verkaufen, den Sie für zu niedrig halten.
• Die Auslöseschwelle des Drag Along ist entscheidend: Ab welchem Prozentsatz und ab welchem Mindestpreis können Sie mitgezogen werden? Eine niedrige Schwelle ohne Mindestpreis setzt Sie einem erzwungenen Verkauf aus.

Die richtige Haltung: Wenn Sie als Gründer noch die Mehrheit halten, hilft der Drag Along, einen künftigen Verkauf zu erleichtern. Wenn sich Ihr Anteil Runde für Runde verwässert, verhandeln Sie einen soliden Tag Along und einen Drag Along, der an einen Mindestpreis oder eine Zustimmung mit qualifizierter Mehrheit geknüpft ist, damit Sie nie unter Wert verkauft werden.

Bewertung, Dividenden und Liquidität

Drei weitere Familien von Klauseln lasten direkt auf dem Geld, das fliesst, oder nicht fliesst.

• Bewertungsmethode: Der Vertrag legt oft fest, wie der Preis beim Rückkauf eines ausscheidenden Gesellschafters berechnet wird, etwa ein Vielfaches des EBITDA, eine gutachterliche Formel oder ein anpassbarer Festpreis. Eine Jahre zuvor festgeschriebene Formel kann den Anteil am Tag X zu hoch oder zu tief bewerten. Bevorzugen Sie eine klar geregelte unabhängige Bewertung.
• Dividendenpolitik: Manche Klauseln schreiben eine Ausschüttungsquote vor, andere sperren Dividenden, bis ein Investor zurückgezahlt ist. Ein Inhaber, der auf Dividenden zählte, um sich zu bezahlen, muss diese Klausel vor der Unterschrift lesen, nicht danach.
• Klauseln zur finanziellen Governance: Vetorechte über das Budget, über die Verschuldung, über Investitionen oberhalb einer Schwelle, über die Einstellung von Führungskräften. Diese Vetos berühren das Kapital nicht, aber sie entscheiden über Ihre Freiheit, die Liquidität im Alltag zu steuern.
• Gesellschafterdarlehen und ihre Rückzahlung: oft vergessen, sie legen fest, wie und wann das Geld, das Sie dem Unternehmen geliehen haben, zu Ihnen zurückkommt. Schwarz auf weiss festzuhalten.

Vesting und die Regeln zu den eigenen Anteilen der Gründer

Ein Vertrag enthält fast immer Klauseln darüber, was mit Ihren eigenen Anteilen geschieht, wenn Sie das Unternehmen verlassen: Vesting (schrittweiser Erwerb der Anteile im Zeitverlauf), Zwangsverkaufsversprechen beim Austritt, die Unterscheidung zwischen einem Good Leaver und einem Bad Leaver. Diese Klauseln entscheiden, zu welchem Preis Sie ausgekauft werden oder ob Sie Ihre Anteile behalten, an dem Tag, an dem Sie gehen. Ein Bad Leaver kann zum Nennwert ausgekauft werden, das heisst für fast nichts. Lesen Sie genau, was Sie in die eine oder andere Kategorie einordnet, denn die Grenze ist oft unscharf und schwer in ihren finanziellen Folgen.

Die Checkliste vor der Unterschrift

• Ist die Liquidationspräferenz nicht partizipierend und auf 1x begrenzt?
• Beruht der Verwässerungsschutz auf einem gewichteten Durchschnitt und nicht auf einem Full Ratchet?
• Haben Sie einen Tag Along, und ist der Drag Along an einen Mindestpreis oder eine qualifizierte Mehrheit geknüpft?
• Beruht die Bewertungsmethode für einen Rückkauf auf einer unabhängigen Bewertung statt auf einer festgeschriebenen Formel?
• Lässt Ihnen die Dividendenpolitik genug, um sich zu bezahlen, oder sperrt sie jede Ausschüttung?
• Lassen die Vetorechte der Governance Sie die laufende Liquidität steuern, ohne dass Sie bei jeder Entscheidung um Erlaubnis bitten müssen?
• Definieren die Klauseln zu Vesting und Good oder Bad Leaver Ihren Fall und den Rückkaufpreis klar?

Ein Vertrag wird nicht beurteilt, wenn es gut läuft und sich alle verstehen. Er wird im schlimmsten Fall beurteilt: ein enttäuschender Verkauf, eine Abwärtsrunde, ein konfliktreicher Austritt. Lesen Sie jede Finanzklausel und stellen Sie sich diesen Tag vor.

Fazit: Lassen Sie Ihren Vertrag von einem finanziellen Auge lesen, nicht nur von einem juristischen

Der häufigste Fehler ist, den Vertrag allein dem Anwalt zu überlassen. Der Jurist sichert die Formulierung, aber es sind die bezifferten Folgen jeder Klausel, bei einem Ausstieg oder einer Abwärtsrunde, die über Ihr Vermögen entscheiden. Simulieren Sie vor der Unterschrift, oder vor der nächsten Runde, was Sie jede Klausel in mehreren Preisszenarien kostet. Eine Mercova Finanzdiagnose gibt Ihnen diese bezifferte Lektüre, Klausel für Klausel, und benennt die zwei oder drei Punkte, die zuerst nachzuverhandeln sind. Der Vertrag ist das günstigste Dokument, das man vor der Unterschrift korrigiert, und das teuerste, das man danach erleidet.

Häufige Fragen

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