Finanzglossar für KMU und Startups

Klar formulierte Definitionen der Finanzbegriffe, denen Eigentümer, Käufer und Investoren begegnen. Ohne Fachjargon.

Abwanderung (Churn)

Churn ist die Rate, mit der Kunden oder wiederkehrende Erlöse in einem bestimmten Zeitraum wegfallen. In einem Abogeschäft zwingt hoher Churn dazu, ständig nur das Verlorene zu ersetzen, was Wachstum und Profitabilität aufzehrt. Man unterscheidet Churn nach Kunden und Churn nach Umsatz, wobei der Churn nach Umsatz negativ sein kann, wenn verbleibende Kunden mehr ausgeben. Es ist die wichtigste Gesundheitskennzahl für jedes wiederkehrende Modell.

Bewertungsmultiplikator

Ein Bewertungsmultiplikator setzt den Preis eines Unternehmens ins Verhältnis zu einer Leistungsgrösse, meist EBITDA oder Umsatz. Ein Verkauf zum Fünffachen des EBITDA bedeutet, dass der Unternehmenswert dem EBITDA von fünf Jahren entspricht. Der Multiplikator spiegelt erwartetes Wachstum, den wiederkehrenden Charakter der Erlöse, die Ergebnisqualität und das Risiko wider. Von zwei Unternehmen mit gleichem EBITDA kann das eine je nach diesen Faktoren doppelt so viel wert sein wie das andere.

Bruttomarge

Die Bruttomarge ist das, was vom Umsatz nach den direkten Kosten der verkauften Waren oder Leistungen übrig bleibt. In Prozent ausgedrückt zeigt sie, wie viel jeder Euro Umsatz übrig lässt, um Fixkosten zu decken und Gewinn zu erzielen. Eine starke Bruttomarge schafft Spielraum für Investitionen und federt Schocks ab; eine dünne macht das Unternehmen vom Volumen abhängig. Es ist die erste Zahl, die ein Investor zur Beurteilung der Qualität eines Modells betrachtet.

Burn Rate

Die Burn Rate ist der Cash, den ein Unternehmen jeden Monat netto für den Betrieb verbraucht. Der Gross Burn summiert alle Abflüsse; der Net Burn zieht die Einnahmen ab, und er ist für das Überleben entscheidend. Monat für Monat verfolgt, zeigt er, ob sich das Unternehmen der Gewinnschwelle nähert oder von ihr entfernt. Zusammen mit dem verfügbaren Cash ergibt er direkt den Runway.

Cap Table

Die Cap Table ist die Übersicht, die festhält, wem was an einem Unternehmen gehört: Anteile, Optionen, Wandeldarlehen und ihre Prozentsätze. Sie zeigt, wie sich das Eigentum auf Gründer, Mitarbeiter und Investoren verteilt, und die Wirkung künftiger Runden. Eine saubere, aktuelle Cap Table ist vor jeder Transaktion unverzichtbar; eine unordentliche schreckt Investoren ab. Sie wird stets gelesen, indem man die aktuelle von der voll verwässerten Basis unterscheidet.

Cash free debt free

Dies ist die häufigste Preiskonvention bei Transaktionen von KMU und Startups: Der Verkäufer behält den Cash und tilgt die Finanzschulden beim Closing. Der Käufer zahlt den Unternehmenswert für ein Geschäft ohne Schulden und ohne Cash und passt den Preis dann an die tatsächlich festgestellte Nettoverschuldung an. Diese Grundlage verhindert, dass der Preis davon abhängt, wann das Unternehmen zuletzt Zahlungen erhalten oder geleistet hat. Fast immer gehört ein Mechanismus für ein normalisiertes Working Capital dazu.

Covenant (Kreditauflage)

Ein Covenant ist eine Klausel im Kreditvertrag, die den Kreditnehmer verpflichtet, bestimmte Kennzahlen oder Bedingungen einzuhalten, etwa einen maximalen Verschuldungsgrad oder einen minimalen DSCR. Solange sie eingehalten werden, läuft die Beziehung reibungslos; ein Verstoss gilt als technischer Default, selbst wenn das Unternehmen pünktlich zahlt. Der Kreditgeber kann dann nachverhandeln, die Bedingungen verschärfen oder die Rückzahlung verlangen. Die eigenen Covenants zu überwachen, bevor sie eng werden, gehört zu einer seriösen Finanzführung.

Debitorenlaufzeit (DSO)

Days Sales Outstanding misst, wie viele Tage es dauert, bis eine gestellte Rechnung bezahlt ist. Man teilt die Forderungen aus Lieferungen durch den durchschnittlichen Tagesumsatz. Ein hoher DSO deutet auf langsam zahlende Kunden oder ein schwaches Mahnwesen hin und bindet Liquidität. Den DSO um wenige Tage zu senken setzt oft mehr Geld frei als eine Margenverbesserung.

Deckungsbeitrag

Der Deckungsbeitrag ist das, was eine verkaufte Einheit einbringt, nachdem die mit dem Volumen schwankenden Kosten abgezogen sind. Er misst, wie viel jeder Verkauf zur Deckung der Fixkosten beiträgt. Er ist das zentrale Werkzeug für Entscheidungen über Preis, Aktion oder die Einstellung einer Produktlinie. Solange der Deckungsbeitrag positiv ist, verbessert ein zusätzlicher Verkauf das Ergebnis, selbst wenn die Nettomarge dünn wirkt.

Due Diligence

Die Due Diligence ist die eingehende Prüfung, die ein Käufer vor dem Abschluss einer Akquisition durchführt. Sie umfasst die finanziellen, rechtlichen, steuerlichen, arbeitsrechtlichen und kommerziellen Aspekte und prüft, ob die Realität mit dem Präsentierten übereinstimmt. Ihr Zweck ist nicht nur, den Preis zu bestätigen, sondern auch verborgene Risiken aufzudecken, die eine Garantie oder eine Anpassung rechtfertigen. Ein gut vorbereitetes Zielunternehmen übersteht diese Phase mühelos, ein schlecht vorbereitetes muss dabei oft Abstriche beim Preis hinnehmen.

Earn out

Ein Earn out ist ein Teil des Preises, der später gezahlt wird und von der künftigen Leistung des Unternehmens abhängt. Er überbrückt die Lücke, wenn sich Verkäufer und Käufer über die Aussichten uneinig sind. Der Verkäufer erhält ihn nur, wenn definierte Ziele (Umsatz, EBITDA, Meilensteine) im vereinbarten Zeitraum erreicht werden. Ein nützliches Instrument, aber eine häufige Streitquelle: Die Kriterien müssen einfach, messbar und vor den Entscheidungen des Käufers geschützt sein.

EBITDA

Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Diese Kennzahl misst die operative Profitabilität unabhängig davon, wie das Unternehmen finanziert wird und wie es seine Anlagen abschreibt. Sie dient als Bewertungsgrundlage (ein Vielfaches des EBITDA) und als Näherung für die Fähigkeit, Schulden zu bedienen. Wichtig: EBITDA ist kein Cash, denn es lässt Veränderungen des Working Capital und Investitionen ausser Acht.

EBITDA Bridge

Eine EBITDA Bridge verbindet das ausgewiesene EBITDA mit dem normalisierten EBITDA, indem sie jede Anpassung Schritt für Schritt darlegt. Man beginnt beim Buchgewinn und addiert oder entfernt dann jeden Posten: angepasstes Inhabergehalt, einmalige Kosten, ausserordentliche Erträge, bis zu der für die Bewertung verwendeten Zahl. Diese Darstellung macht die Verhandlung transparent, und jede Anpassung lässt sich einzeln erörtern. Es ist das übliche Werkzeug, um ein bereinigtes EBITDA gegenüber einem Käufer zu verteidigen.

Ergebnisqualität (Quality of Earnings)

Eine Analyse der Quality of Earnings prüft, ob der ausgewiesene Gewinn echt, wiederkehrend und durch Cash gedeckt ist. Sie untersucht die Art der Erlöse, die Grundlage der Hinzurechnungen, das Working Capital und zu niedrig angesetzte Kosten. Sie ist die übliche finanzielle Tiefenprüfung vor einer Akquisition, stärker auf Cash ausgerichtet als eine klassische Abschlussprüfung. Ein seriöser Käufer beauftragt sie fast immer, bevor er den Preis bestätigt.

Firmenwert (Goodwill)

Goodwill entsteht, wenn ein Unternehmen ein anderes für mehr als den Buchwert seiner identifizierbaren Vermögenswerte kauft. Er steht für das, was der Käufer über die materiellen Vermögenswerte hinaus zahlt: Marke, Kundenstamm, betriebliches Wissen, Marktposition. Er steht in der Bilanz des Erwerbers und muss regelmässig geprüft werden; erweist er sich als überbewertet, wird eine Wertminderung gebucht. Ein hoher Goodwill in der Bilanz deutet oft auf Wachstum durch Zukäufe hin.

Freier Cashflow

Der freie Cashflow ist das Geld, das übrig bleibt, nachdem das Unternehmen seinen laufenden Betrieb und die Investitionen zum Substanzerhalt finanziert hat. Man nimmt den operativen Cashflow und zieht die Investitionen ab, die nötig sind, um das Geschäft im gleichen Zustand zu halten. Dieses Geld steht tatsächlich für Schuldentilgung, Dividenden oder Wachstum zur Verfügung. Ein Unternehmen kann in der Erfolgsrechnung profitabel sein und dennoch einen negativen freien Cashflow ausweisen, wenn es zu viel Working Capital bindet.

Inhabereinkommen (SDE)

Seller’s Discretionary Earnings misst den gesamten finanziellen Nutzen, den ein kleines Unternehmen einem einzelnen, in Vollzeit tätigen Inhaber bringt. Man beginnt beim Gewinn und rechnet das Gehalt des Inhabers, privat verbuchte Kosten und Einmaleffekte wieder hinzu. Es ist der übliche Massstab für die Bewertung sehr kleiner Unternehmen, in denen der Inhaber selbst mitarbeitet. Ab einer gewissen Grösse wechselt man zum EBITDA, das ein angestelltes Führungsteam unterstellt.

Kundenkonzentration

Die Kundenkonzentration misst, wie stark der Umsatz von einer kleinen Zahl von Kunden abhängt. Wenn ein einziger Kunde einen grossen Anteil der Verkäufe trägt, kann sein Wegfall das ganze Unternehmen bedrohen, was die Bewertung stark belastet. Käufer und Kreditgeber prüfen dies immer, weil es ein Risiko offenlegt, das die Gesamtzahlen verbergen. Die Kundenbasis vor einem Verkauf zu verbreitern erhöht sowohl den Preis als auch die Widerstandsfähigkeit des Geschäfts.

Leveraged Buyout (LBO)

Ein Leveraged Buyout ist die Übernahme eines Unternehmens, die überwiegend mit Schulden finanziert wird, die anschliessend aus dem Cashflow des Zielunternehmens selbst zurückgezahlt werden. Der Käufer bringt nur einen Bruchteil des Preises als Eigenkapital ein, was die Rendite bei gutem Verlauf verstärkt. Die Kehrseite ist, dass die Schuldenraten das Unternehmen in einem Abschwung anfälliger machen. Die Struktur setzt ein Zielunternehmen mit stetigem, planbarem Cashflow voraus.

Nettoverschuldung

Die Nettoverschuldung ist die Summe der Finanzschulden abzüglich des verfügbaren Cash. Sie misst die tatsächliche Verschuldung des Unternehmens, sobald der bereits vorhandene Cash gegengerechnet ist. Sie ist die Grösse, die in einer Preisberechnung den Unternehmenswert mit dem Eigenkapitalwert verbindet. Ein Unternehmen kann eine hohe Bruttoverschuldung und dennoch eine geringe Nettoverschuldung ausweisen, wenn es viel Cash hält.

Normalisierung (Hinzurechnungen)

Das Ergebnis zu normalisieren bedeutet, es so anzupassen, dass es die wiederkehrende Leistung des Betriebs widerspiegelt. Man rechnet einmalige oder private Kosten hinzu, passt ein nicht marktübliches Inhabergehalt an und entfernt ausserordentliche Erträge. Ziel ist es, einem Käufer zu zeigen, was das Unternehmen in einem normalen Jahr wirklich verdient. Jede Anpassung muss dokumentiert und begründbar sein, sonst wird sie in der Prüfung angefochten.

Passive Rechnungsabgrenzung

Abgegrenzte Erlöse sind bereits vereinnahmtes Geld für eine noch nicht erbrachte Leistung, etwa ein im Voraus bezahltes Jahresabo. In der Bilanz ist das eine Verbindlichkeit: Das Unternehmen schuldet die Leistung noch. Der Cash hilft der Liquidität, wird aber erst im Zuge der Leistungserbringung zum Erlös. Bei einer Akquisition prüft man stets die künftigen Kosten dieser Verpflichtung, denn der Käufer übernimmt sie.

Runway

Runway ist die Anzahl der Monate, die ein Unternehmen beim aktuellen Tempo betrieben werden kann, bevor der Cash ausgeht. Man teilt den verfügbaren Cash durch den monatlichen Nettoverbrauch. Es ist die Überlebenskennzahl jedes noch nicht profitablen Startups und bestimmt den Zeitpunkt von Finanzierungsrunden. Unter sechs Monaten wird der Druck real und der Verhandlungsspielraum sinkt.

Schuldendienstdeckungsgrad (DSCR)

Der DSCR vergleicht den für den Schuldendienst verfügbaren Cash mit den fälligen Zahlungen der Periode, also Tilgung und Zinsen. Ein DSCR von 1 bedeutet, dass das Unternehmen seine Zahlungen gerade so deckt, ohne Sicherheitsmarge. Kreditgeber verlangen meist ein Polster, oft um 1,25 oder mehr, um ein schlechtes Jahr abzufedern. Es ist die aussagekräftigste Kennzahl dafür, ob eine Verschuldung wirklich tragbar ist.

Search Fund (ETA)

Ein Search Fund ist ein Vehikel, über das ein Unternehmer Geld von Investoren einsammelt, um ein bestehendes Unternehmen zu finden, zu kaufen und anschliessend zu führen. Es ist die bekannteste Form von Entrepreneurship Through Acquisition, dem Weg, durch Kauf statt Gründung zum Inhaber und Geschäftsführer zu werden. Der Käufer verbringt oft ein bis zwei Jahre mit der Suche nach einem profitablen, beständigen Zielunternehmen und erwirbt es dann meist mit Schulden und der Unterstützung der Investoren. Das Modell spricht operative Profile an, die führen wollen, ohne bei null anzufangen.

Term Sheet

Ein Term Sheet hält die wichtigsten Bedingungen einer Investition oder Übernahme fest, bevor die endgültigen Verträge erstellt werden. Es legt Preis oder Bewertung, Betrag, Governance und die vom Investor gewünschten Schutzrechte fest. Inhaltlich meist unverbindlich, ist es bei einigen Klauseln wie Exklusivität und Vertraulichkeit verbindlich. Es ist das Dokument, in dem der Kern der Verhandlung entschieden wird: Was nicht darin steht, ist später deutlich schwerer durchzusetzen.

Unternehmenswert und Eigenkapitalwert

Der Unternehmenswert ist der Preis des Geschäfts selbst, unabhängig von seiner Finanzierung. Der Eigenkapitalwert ist das, was der Gesellschafter tatsächlich erhält: Unternehmenswert minus Nettoverschuldung. In der Praxis wendet man einen Multiplikator auf das EBITDA an, erhält den Unternehmenswert, zieht dann die Schulden ab und addiert den Cash, um zum Preis der Anteile zu gelangen. Beides zu verwechseln ist der häufigste Fehler in jeder Preisdiskussion.

Verkaufsreife (Exit Readiness)

Exit Readiness beschreibt, wie gut ein Unternehmen auf einen Verkauf vorbereitet ist, lange bevor es an den Markt geht. Ein verkaufsreifes Unternehmen weist saubere Zahlen, geringe Abhängigkeit vom Inhaber, eine diversifizierte Kundenbasis und geordnete Verträge auf. An diesen Punkten frühzeitig zu arbeiten verkürzt die Prüfung, reduziert Preisanpassungen und vergrössert den Kreis ernsthafter Käufer. Verkaufsreife entsteht über ein bis drei Jahre, nicht in den Wochen vor einem Angebot.

Verschuldungsgrad (Vielfaches des EBITDA)

Der Verschuldungsgrad drückt die Nettoverschuldung in Jahren des EBITDA aus: eine Nettoverschuldung von 3 Millionen bei einem EBITDA von 1 Million ergibt einen Faktor von 3. Je höher der Hebel, desto anfälliger ist das Unternehmen für einen Abschwung, denn die Raten werden in jedem Fall fällig. Vertretbare Niveaus hängen von der Stabilität des Geschäfts ab: ein Geschäft mit wiederkehrenden Erlösen verkraftet mehr Hebel als ein zyklisches. Über dem Vier– bis Fünffachen wird das Risiko für die meisten KMU und Startups spürbar.

Verschuldungskapazität

Die Verschuldungskapazität ist die maximale Schuldenhöhe, die ein Unternehmen aus seinem Cash problemlos zurückzahlen kann, auch in einem schlechten Jahr. Sie ist nicht dasselbe wie das, was eine Bank zu leihen bereit ist, denn das hängt von Sicherheiten ab. Man schätzt sie aus dem stabilen operativen Cashflow, einem Stresstest und einem Sicherheitspolster. Die eigene Grenze vor der Verhandlung zu kennen gehört zu den wirksamsten Schutzreflexen eines Unternehmers.

Verwässerung

Verwässerung ist der Rückgang des Beteiligungsanteils eines Gesellschafters, wenn das Unternehmen neue Anteile ausgibt, etwa in einer Finanzierungsrunde. Ein kleinerer Anteil an einem grösseren Unternehmen kann trotzdem vorteilhaft sein, wenn der Gesamtwert schneller wächst als die Verwässerung. Die Gefahr besteht darin, schlecht bewertete Runden aneinanderzureihen und mit einer symbolischen Beteiligung zu enden. Die voll verwässerte Cap Table dient genau dazu, diesen Effekt vorwegzunehmen.

Working Capital

Working Capital ist das im Betriebszyklus gebundene Geld: Vorräte plus Forderungen aus Lieferungen, abzüglich der Verbindlichkeiten gegenüber Lieferanten. Wenn es steigt, bindet es Liquidität, selbst wenn das Unternehmen profitabel ist. Es ist oft der blinde Fleck schnell wachsender Firmen, die immer grössere Bestände und Aussenstände finanzieren müssen. Es zu steuern heisst: schnell fakturieren, Forderungen schnell einziehen und vernünftige Zahlungsziele mit Lieferanten aushandeln.