Verschuldungskapazität: wie viel Schulden Ihr Unternehmen wirklich tragen kann

«Meine Bank bietet mir 600'000 CHF Kredit für die neue Produktionslinie. Kann ich mir das wirklich leisten?» Diese Frage hören wir ständig, und die ehrliche Antwort ist fast nie ein klares Ja oder Nein. Die Verschuldungskapazität eines Unternehmens bemisst sich nicht an dem, was die Bank zu leihen bereit ist. Sie bemisst sich an dem, was Ihre Liquidität bequem zurückzahlen kann, auch in einem schlechten Jahr.

Schulden sind an sich weder gut noch schlecht. Richtig bemessen finanzieren sie Wachstum, ohne Ihr Eigenkapital zu verwässern, und heben die Rendite auf das von Ihnen eingesetzte Kapital. Falsch bemessen verwandeln sie eine ganz normale Schwächephase in eine Liquiditätskrise. Die ganze Kunst besteht darin, zu wissen, wo Ihre vorsichtige Grenze liegt. So ermitteln wir sie.

Der richtige Ausgangspunkt: EBITDA, nicht der Reingewinn

Die Verschuldungskapazität wird vom EBITDA aus aufgebaut, dem Betriebsergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Warum nicht vom Reingewinn? Weil das EBITDA die Liquidität, die der Betrieb tatsächlich zur Bedienung der Schulden erwirtschaftet, am genauesten abbildet. Doch zuerst muss es normalisiert werden. Bereinigen Sie einmalige Posten, bringen Sie Ihre eigene Vergütung auf Marktniveau und entfernen Sie alles, was sich nicht wiederholt. Ein EBITDA, das durch einen künstlich tiefen Inhaberlohn geschönt ist, ergibt eine falsche Kapazität, und die Bank korrigiert sie ohnehin.

Nehmen wir ein Beispiel, das wir durch den ganzen Artikel mitführen: ein industrielles KMU oder Startup mit 4 Mio. CHF Umsatz und einem normalisierten EBITDA von 600'000 CHF. Diese Zahl, nicht der Reingewinn von 250'000 CHF, ist der Anker für jede der folgenden Kennzahlen.

Die Schlüsselkennzahl: Nettoverschuldung zu EBITDA

Die erste Kennzahl, auf die Banken und Investoren schauen, ist die Nettoverschuldung geteilt durch das EBITDA. Die Nettoverschuldung ist die Summe Ihrer Finanzverbindlichkeiten (Bankkredite, Leasings, finanzielle Aktionärsdarlehen) abzüglich Ihrer verfügbaren Liquidität. Die Kennzahl sagt Ihnen in Jahren, wie lange es dauern würde, die Schuld zu tilgen, wenn jeder Franken EBITDA dafür aufgewendet würde.

• Unter 2,0x: komfortabel. Sie haben Spielraum, um zu investieren oder einen Schock abzufedern.
• Zwischen 2,0x und 3,0x: vernünftig für die meisten stabilen KMU und Startups, solange die Cashflows planbar sind.
• Zwischen 3,0x und 3,5x: erhöhte Wachsamkeit. Nur für stark wiederkehrende Erträge akzeptabel (Mieten, Abonnemente, langfristige Verträge).
• Über 3,5x: angespannt. Schon der kleinste Rückgang bringt Sie bei den Rückzahlungen in Bedrängnis.

In unserem Beispiel ergibt eine Nettoverschuldung von 1,2 Mio. CHF bei 600'000 CHF EBITDA ein Verhältnis von 2,0x: komfortabel. Bei 1,8 Mio. CHF steigt es auf 3,0x, die vernünftige Grenze. Die zusätzlichen 600'000 CHF Kredit werden also nur dann zum Problem, wenn die bestehende Nettoverschuldung bereits hoch ist.

Der entscheidende Test: die Schuldendienstdeckung

Das Verhältnis Schulden zu EBITDA misst den Schuldenbestand. Was Sie aber in Verzug bringt, ist nicht der Bestand, sondern die Unfähigkeit, die Raten zu bedienen. Daher ein zweiter, weit praktischerer Test: die Schuldendienstdeckung, der DSCR. Man vergleicht die für den Schuldendienst verfügbare Liquidität mit den jährlichen Rückzahlungen aus Kapital und Zinsen.

Die verfügbare Liquidität berechnet sich so: normalisiertes EBITDA, abzüglich der fälligen Steuern, abzüglich der unerlässlichen Erhaltungsinvestitionen (Ersatzinvestitionen, nicht Wachstumsprojekte), abzüglich der Veränderung des Umlaufvermögens. Das ist es, was wirklich zur Rückzahlung übrig bleibt. Ein gesunder DSCR liegt über 1,3x. Unter 1,2x haben Sie kein Polster mehr, und die Bank verlangt oft zusätzliche Sicherheiten.

Zurück zu den Zahlen. EBITDA von 600'000, abzüglich 80'000 Steuern, abzüglich 120'000 Erhaltungsinvestitionen, abzüglich 50'000 zusätzliches Umlaufvermögen, lässt 350'000 CHF für den Schuldendienst. Wenn ein Kredit von 600'000 CHF über 5 Jahre zu 4% rund 135'000 CHF jährlich an Rückzahlung kostet und die bestehende Schuld bereits 150'000 CHF pro Jahr kostet, erreicht der gesamte Schuldendienst 285'000 CHF. Der DSCR ergibt 350'000 zu 285'000, also 1,23x. Das ist tragbar, aber ohne Marge: ein schlechtes Jahr, und Sie rutschen unter die Schwelle.

Die richtige Frage lautet nicht «Wie viel will mir die Bank leihen?», sondern «Wie viel kann ich in einem Jahr mit 20% weniger Umsatz noch gelassen zurückzahlen?».

Der Stresstest, den die meisten vergessen

Diese Kennzahlen anhand Ihres besten Jahres der jüngeren Vergangenheit zu berechnen, ist der klassische Fehler. Schulden müssen auch in den schwierigen Jahren zurückgezahlt werden. Bevor Sie unterschreiben, rechnen Sie erneut mit einem realistischen Stressszenario: Umsatz minus 15 bis 20%, mit schrumpfender Marge, weil Ihre Fixkosten nicht so schnell sinken. Bleibt der DSCR dort über 1,0x, ist die Schuld tragbar. Fällt er deutlich darunter, verschulden Sie sich auf Basis Ihres besten Falls und wetten darauf, dass nichts schiefgeht.

Denken Sie auch an die Auflagen (die Covenants), die die Bank an den Kredit knüpft: eine Obergrenze für Schulden zu EBITDA, einen minimalen DSCR, manchmal eine Mindesteigenkapitalquote. Ein verletzter Covenant, selbst nur kurz, kann die gesamte Schuld sofort fällig stellen. Verhandeln Sie von Anfang an Spielraum bei diesen Schwellen. Das ist viel schwerer zu bekommen, wenn man bereits in Schwierigkeiten steckt.

Die Schuld an die Art des finanzierten Vermögenswerts anpassen

Eine ständig missachtete Faustregel: Die Laufzeit der Finanzierung sollte der Nutzungsdauer des Vermögenswerts entsprechen. Ein Gebäude finanziert man über 15 bis 20 Jahre, eine Maschine über 5 bis 7 Jahre, ein Fahrzeug über 3 bis 5 Jahre. Der Fall, den ich am häufigsten sehe: eine Maschine, die über den Kontokorrent bezahlt wird, weil ein richtiges Investitionskreditdossier zu langsam schien. Was man dagegen nie tut, ist Betriebsverluste oder einen strukturellen Liquiditätsbedarf mit einem revolvierenden kurzfristigen Kredit zu finanzieren. Das ist die klassische Falle des Kontokorrents, der nie ausgeglichen wird. Wenn Ihre Kontokorrentlinie im Laufe des Jahres nie auf null zurückkehrt, ist das keine Liquidität, sondern verkappte Dauerschuld, und sie braucht eine richtige Struktur.

Der Zusammenhang mit dem Wert Ihres Unternehmens

Ihre Schuldenstruktur bestimmt direkt, was Ihnen am Verkaufstag bleibt. Die meisten Transaktionen erfolgen auf der Basis «cash free, debt free»: Der Käufer übernimmt das Unternehmen ohne seine Finanzschulden, und diese Schulden werden vom gezahlten Preis abgezogen. Gesunde, durch Vermögenswerte gedeckte und gut dokumentierte Schulden werden sauber abgezogen. Schlecht strukturierte Schulden, unklare Aktionärsdarlehen oder kurzfristige Linien, die in Wahrheit den Betrieb finanzieren, erschweren die Verhandlung und verunsichern den Käufer. Kontrollierte Verschuldung ist nicht nur eine Frage des Überlebens. Sie signalisiert die Qualität Ihrer Führung, und das zahlt sich im Preis aus.

Wie viel Schulden Sie tragen können, hängt von Zahlen ab, die für Ihr Unternehmen spezifisch sind: Ihr wirklich normalisiertes EBITDA, Ihre Erhaltungsinvestitionen, die Stabilität Ihrer Cashflows. Genau diese Art von Frage behandelt ein externer CFO für KMU und Startups, und genau sie klären wir in einem Diagnosegespräch. In einem einzigen Gespräch ermitteln wir Ihre Kennzahlen, messen Ihre reale Marge und sagen Ihnen, ob die ins Auge gefasste Finanzierung Ihr Unternehmen stärkt oder schleichend schwächt.

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